核心观点
1、每周观点
5月21日-25日，食品饮料板块下跌2.2%，同沪深300涨幅持平，在申万28个子行业中排名第20位。其中其他酒类（5.3%）、啤酒（1.4%）、食品综合（1.4%）子行业表现较好。食品板块涨幅排名靠后，属板块轮动正常现象；小食品股票如盐津铺子、元祖股份等涨幅靠前，反应出市场并未形成一致预期。本周多家白酒公司召开调研活动，整体白酒景气周期仍持续向上，产业保持乐观态度。高端酒优势不断如化，如茅台产能的稀缺性在稳价同时强化其龙头地位，系列酒战略地位提升强化其成长属性；洋河一方面加大新江苏市场开拓；一方面以明星工程推动渠道下沉，进一步强化优势；地产酒乘行业之风而行，如安徽消费升级趋势明显，古井与口子抓住这一趋势，古8、古16与口子5年、6年均有较高增长。高端白酒护城河深，品牌地位难以撼动；次高端受益下面价格带升级带来巨大消费量承接；地产酒消费群体稳定，市场基础扎实，持续性较强。
2、投资组合
优选业绩高、估值低标的。建议配置贵州茅台、伊利股份、中炬高新、桃李面包。（1）贵州茅台：股东会透露信号：稳价、产能偏紧、提升系列酒，在保证茅台稀缺借给同时，也依靠系列酒打开市场成长空间。草根调研估计4-5月发货3500-4000吨。全年来看，出厂价提升叠加产品结构升级，营收、净利大概率维持30%、40%增速。（2）伊利股份：消费升级仍是行业发展主要驱动力，受到原奶供给弱平衡影响，企业竞争趋于良性，但仍将持续。伊利未来8年成为奥运会官方合作伙伴，为此将支付广告费用以及配套营销活动，估计短期费用率仍维持在高位。往未来看伊利品牌渠道优势尽显，扩品类、外延并购，更易脱颖而出。（3）中炬高新：受到基数波动影响，4月调味品营收接近20%，增速大幅回暖。全年来看，品类拓展+全国扩张+渠道完善，长期成长性极佳。地产如网签顺利，年内可能结算收入1亿，利润3千万，可能成为意外之喜。（4）桃李面包：提价、结构升级、渠道开拓共同推动桃李1Q18实现营收21%、利润52%增长。随着东莞工厂产能利润率提升，华南大概率实现盈亏平衡。全国建厂扩产逻辑持续，桃李跑马圈地不断强化优势，具备持续成长性。
3、个股调研更新
（1）贵州茅台：历届参会人数最多的股东大会透露，公司18年营收计划增长15%，完成基础建设投资25.72亿元；茅台酒已经具备产能4.8万吨，6600吨产能正在扩建，预计明年具备5万吨产能，原则上，短期内不再考虑扩建。系列酒已经具备产能3万吨，正在扩建2万吨。未来三年内，茅台酒和系列酒对半开，产能分别达到5万吨和5.5万吨。2017年茅台着力拓展市场，线上线下纵深融合发展，构建营销新格局。关于销售渠道，公司表示有茅台专卖店、茅台云商官网、茅台商城等主要销售渠道。直营店占比不大，其功能不是销售。当前阶段，白酒行业两极分化明显，优胜劣汰，但中小企业不会消失。（2）口子窖：安徽省内消费升级明显，口子抓住行业机会，5年以上产品成为主流，精耕省内，市场份额持续提升。省内优质经销商开拓省外市场，辅以良好管控，环安徽省份稳步增长。
4、重大事项点评
国常会提出多项措施加快奶业振兴，保障乳品质量安全。长城观点：引发国家对重要产业的关注，本次措施全产业链覆盖，为乳业发展保驾护航。二胎政策显效、注册制实施、国常会振兴奶业等多重影响下飞鹤、贝因美等国产品牌均会受益。看好品牌、渠道、产品较强的伊利股份。
1、每周观点及个股更新
1.1、名酒优势强化，行业乐观展望
5月21日-25日，食品饮料板块下跌2.2%，与沪深300涨幅持平，在申万28个子行业中排名第20位。其中其中其他酒类（5.3%）啤酒（1.4%）、食品综合（1.4%）子行业表现较好。食品板块涨幅排名靠后，属板块轮动正常现象；小食品股票如盐津铺子、元祖股份等涨幅靠前，反应出市场并未形成一致预期。本周多家白酒公司召开调研活动，整体白酒景气周期仍持续向上，产业保持乐观态度。高端酒优势不断如化，如茅台产能的稀缺性在稳价同时强化其龙头地位，系列酒战略地位提升强化其成长属性；洋河一方面加大新江苏市场开拓；一方面以明星工程推动渠道下沉，进一步强化优势；地产酒乘行业之风而行，如安徽消费升级趋势明显，古井与口子抓住这一趋势，古8、古16与口子5年、6年均有较高增长。高端白酒护城河深，品牌地位难以撼动；次高端受益下面价格带升级带来巨大消费量承接；地产酒消费群体稳定，市场基础扎实，持续性较强。
1.2、个股观点更新
（1）伊利股份：持续投入奥运会费用，稳步优化产品结构
公司4月进入淡季，营收增速低于1Q18，估计1-4月可保持双位数增长。全年收入目标770亿，增13%。17年原料价格已经对毛利率产生影响，主要是大包粉、瓦楞纸、白糖等。预计18年原奶价格稳中略增，包材、大包粉价格仍有压力。伊利未来8年成为奥运会官方合作伙伴，需要持续支付费用，以及开展配套营销活动，估计短期费用率维持目前高位。公司盈利提升主要靠优化产品结构。伊利以动物蛋白饮料（牛奶）为基础，延伸至植物蛋白饮品（核桃乳、豆奶等），再延伸至非蛋白饮品，功能饮料焕醒源正是基于此推出，长期策略是产品结构升级。
（2）中炬高新： 三维度成长基本面向好，地产可能有意外之喜
区域扩张（北部、西部增速较快）、品类多元化（食用油+小调味品类）、全渠道完善（未来餐饮占比可能达40%），共同推动公司成长。阳西基地产能释放（预计2023年产能140-150万吨），一方面提供销量增长来源；另一方面规模效应+技术进步+生产效率提升，进一步推升毛利率水平。地产岐江新城开发主要制约在政府，2H18可能会有定论；存量房如果可以解决网签问题，预计18年地产结算收入1亿，利润3千万。大股东与实际控制人还处于过度时期，已有较好沟通机制，事项由两股东共同商议决定，期待后续治理结构进一步理顺。
2、市场表现：食品饮料行业同沪深300涨幅持平
5月21日-25日，食品饮料板块下跌2.2%，同沪深300涨幅持平，在申万28个子行业中排名第20位。其中其中其他酒类（5.3%）啤酒（1.4%）、食品综合（1.4%）子行业表现较好。个股方面，盐津铺子、海南椰岛、元祖股份、晨光生物、星河生物等表现优异，桂发祥、伊利股份、海欣食品、沱牌舍得、好想你等股价走弱。
3、上游数据
5月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3226美元/吨，环比-0.2%，同比-2.6%。奶价环比略有下降。5月16日，国内生鲜乳价格3.41元/吨，环比-0.6%；同比-1.2%。长期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价进入上行周期，预计18年国内原奶价格平稳向上。
5月25日，生猪价格10.63元/公斤，同比-24.0%，环比+6.2%；猪肉价格17.0元/公斤，同比-25.1%，环比+7.2%%。2018年4月,能繁母猪存栏3369万头，同比-2.1%，环比-1.4%。牛羊肉对猪肉替代效应明显，加之规模化养殖使得头均重量增加，预计18年猪肉价格稳中有降。12月30日，白条鸡价格23.0元/公斤，同比+5.7%，环比+0.4%。
2018年4月，进口大麦价格243.8美元/吨，同比+17.6%。进口数量112万吨，同比+2.8%。预计18年进口大麦价格仍将上行，啤酒生产成本可能持续承压。
5月25日，大豆现货价3520.5元/吨，同比-2.9%。5月16日，豆粕平均价格3.39元/公斤，同比+1.8%。中美趋缓，但大豆价格仍在低位，未来可能稳中略升。
5月25日，柳糖价格5635元/吨，同比-16.2%；5月18日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+3.9%。新糖上市期间，白糖现货压力较大；长期看全球白糖进入增产期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。
4、行业要闻
1、【微酒】：5月21日起华东区域国窖1573执行酒行渠道新价格体系，38度经典装供货价630元/瓶，团购价680元/瓶；52度经典装供货价840元/瓶，团购价880元/瓶。（5-22）
2、【中国酒业杂志】：自6月1日期起，45度凤香经典西凤酒10年、20年、30年的终端价分别调整为218元/瓶、398元/瓶、798元/瓶；52度凤香经典西凤酒10年、20年、30年的终端价分别调整为268元/瓶、458元/瓶、988元/瓶。（5-22）
3、【荷斯坦杂志】：4月生鲜乳收购站生鲜乳产量指数为102.40（以2015年1月为基期），环比上涨2.6%，同比上涨1.9%。同时1-4月，生鲜乳产量同比增长0.4%。（5-22）
4、，会议认为必须加快推进奶业振兴，提升乳品质量安全水平。为此，一要大力引进和繁育良种奶牛，建设国家核心育种场；发展规模化养殖，建设优质奶源基地。二要强化食品安全监督，修订提高生鲜乳、灭菌乳等国家标准，建立全过程质量追溯体系。力争3年内显著提升国产婴幼儿配方乳粉的品质和竞争力。三要强化金融保险、奶畜养殖用地支持，为奶业振兴创造条件。（5-23）
5、【酒说】：综合茅台股东大会消息，2018年，茅台暂无茅台酒提价计划，计划营收较上年度增长15%左右，销售茅台酒2.8万吨以上，完成基建投资25.72亿。未来3年内，茅台酒与系列酒对半开，产能分别达到5万吨和5.5万吨，市场投放量达到4万吨和5万吨左右。茅台酒现在产能48000吨，今年正在进行6600吨扩建，明年可以形成5万吨产能。茅台将茅台酒的消费群体定位为中产阶层，系列酒消费群体定位为小康群体，真正从“公务消费”转变为“大众消费”。据悉，公务消费占比已从32.5%下降至0.13%。（5-23）
6、【中国酒业杂志】：昨日，有媒体报道，根据五粮液华东营销中心通知，42度五粮液将于6月1日起上调终端指导零售价，每瓶上调30元，调价后指导零售价达769元/瓶。（5-23）
7、【搜猪】:今日猪价一路飙升，目前全国生猪价格最低价在西南和西北地区，整体均维持在10-10.4元/公斤左右。东北地区猪价涨势较为迅猛，近十多天的反弹目前东北地区猪价较前期最低位价格平均累计涨幅已达1.5元/公斤左右，东北猪价整体直逼11元/公斤。（5-25）
5、近一月研究报告
6、备忘录
7、风险提示
宏观经济下行、食品安全事件
长城食品团队成员：
张宇光：15814062021
王语嫣：15818638699
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