我们跟踪乳业淡季情况，伊利增速符合乐观预期，且当前渠道库存良性，去年底主动放缓发货节奏取得收获，市占率进击提升，龙头实力充分彰显。公司今年主动增加线上品牌建设投放，实为千亿规划打下战略基础。市场前期对伊利的预期经历见底逐步修复过程，同时随着伊利6月被纳入MSCI指数，也将推动公司估值体系重构，从价值投资角度而言，当前配置性价比再次凸显，现价值得买入。
渠道反馈：淡季双位增长，渠道库存良性，份额提升再彰显龙头实力。我们近期草根跟踪乳业旺季后的渠道及动销情况，伊利4月份常温液奶增速达到10-15%，旺季后仍能达到双位数增速，符合乐观预期。渠道反馈5月末伊利常温液奶库存在16天左右，同比略降，当前大日期产品处理压力在行业内相对较小，公司去年底在主动控制发货节奏，当前得到较好体现。市占率方面，4月伊利常温市占率达到35%以上，同比提升超过2pct，低温市占率接近18%，提升近1pct，婴幼儿奶粉市占率6.2%（不含电商），同比略有提升，彰显乳业龙头实力。
线上费用主动增加，18Q2仍在延续，品牌建设奠定千亿战略基础。市场广泛关注的伊利和蒙牛市场投放增加导致的费用率提升，我们草根调研反馈，伊利线下促销幅度同比并未明显增加，当前市占率进击提升，验证公司费用投放仍在高效率效率阶段。公司更多增加线上品牌投放，18Q2蒙牛在发力世界杯营销的同时，伊利围绕奥运题材的投放也有明显增加，高费用率短期或会延续，但品牌建设投放意在为长远发展打下良好基础。另外可以肯定的是，随着更多中小乳企退出或转型，行业过剩期非理性竞争期已经过去，乳业双巨头正主动加速推进各自的千亿战略。
布局功能性饮料市场，迈向健康食品龙头。公司今年初推出豆乳新品植选，当前仍处于重点市场逐步铺货和培育期，短期预期应适当放低，但豆乳品类大空间值得期待。此外，优酸乳品牌推出“果果昔”新品，切入果昔领域。更值得关注的是，公司近期也推出筹备已久的功能性饮料新品“焕醒源”，定位对标红牛，功能性饮料市场空间已达到400-500亿元，空间仍在快速打开，行业龙头红牛商标授权纠纷仍未落地，给市场新进入者带来广阔开拓机会。公司布局功能性饮料是切入非乳健康食品领域重要一步，从乳业龙头迈向健康食品龙头，价值有望提升。
市场前期对伊利的预期经历见底修复过程，但当前从市占率、收入增速及未来潜力业绩弹性角度看，公司价值均在不断提升。另外，伊利6月被纳入MSCI指数，境外资金比重不断提升，也将推动公司估值体系重构。我们暂维持18-20年EPS预期1.20、1.36和1.57元，当前对应18年仅23倍PE，性价比再次凸显。我们维持目标价35元，继续强烈推荐。
风险提示：需求不及预期、新品推广不及预期、竞争加剧。
参考报告
1、《伊利股份（600887）—费用主动投放，份额彰显实力》2018-04-30
2、《新春销售开门红，正反馈再超预期》2018-02-21
3、《中国乳业的下一个十年——从研究框架到投资实务》2018-01-12
4、《伊利股份（600887）—豆奶新品亮相，健康食品起航》2017-12-19》
5、《伊利股份（600887）—需求强劲，份额新高，坚定推荐》2017-11-23
6、《伊利股份（600887）—低线市场驱动，收入增速抢眼》2017-11-01
附：财务预测表
：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录：
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