投资要点：
国内原奶价格回落，国际奶粉价格继续上涨。近期国内原奶均价延续回落趋势，5月16日主产区生鲜乳报价为3.41元/kg，环比下降0.6%。5月生鲜乳均价为3.42元/kg，环比降0.8%。国际奶粉价格普遍延续上涨势头，荷斯坦、IFCN、GDT等数据来源显示，最新一期价格分别为：5月，美国脱脂奶粉平均价格为1806美元/吨，环比上涨11.6%。5月11日-5月25日，大洋洲脱脂奶粉平均价2087.5美元/吨，环比上涨2.5%，全脂奶粉平均价格3275美元/吨，环比上涨0.4%；同期，欧盟脱脂奶粉平均价1762.5美元/吨，环比上涨1.4%，全脂奶粉平均价3325美元/吨，环比上涨0.4%。5月15日，恒天然全脂奶粉拍卖均价3226美元/吨，同比下降2.6%，环比下降0.2%。
国内原奶产量同比增加，乳品进口保持较快增长。国内原奶产量方面，，1-4月，生鲜乳产量指数同比增长0.4%。进口方面，1-3月我国工业奶粉共进口29.8万吨，同比增长10.2%；婴幼儿配方奶粉进口6.2万吨，同比增16.5%；液态奶进口16.5万吨，同比增长29.3%。1-2月全球主要乳制品出口国共出口奶粉72.7万吨，同比增长7.1%。饲料原料价格方面，4月国内玉米价格环比上涨0.6%，同期，豆粕价格环比上涨2.1%；1-3月苜蓿草进口量同比增长4%，同期，燕麦干草进口量同比下降5.8%。
乳品产销量同比较快增长，产品价格环比略有回落。1-4月国内乳制品累计产量为841.6万吨，同比增长8.2%。5月18日酸奶最新零售价14.34元/kg，同比增1.2%，环比下降0.2%；牛奶11.51元/kg，同比增0.6%，环比降0.2%。1Q18行业内8家上市公司共实现收入278.3亿元/+15.4%；归母净利润23亿元/+16.4%。
资本市场表现。5月乳制品板块上涨3.52%，上证综指上涨1.95%，乳制品板块跑赢大盘1.57pct。板块中涨幅前五名为*ST因美、光明乳业、燕塘乳业、三元股份、伊利股份，涨幅分别为11.70%、7.74%、7.46%、5.78%、3.01%，跌幅第一名为麦趣尔，跌幅为3.09%。
投资建议：短期原奶价格预计仍将季节性下降，赛事营销使费用前置，并非竞争加剧。我们判断2018年乳品行业仍有望保持较为景气的市场需求；中长期看，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。据欧睿数据，乳制品行业两大龙头（伊利、蒙牛）市占率从2012年的34.9%提升至2017年的43.8%，未来有望进一步提升至50%以上。短期来看，由于国内进入原奶生产旺季，我们预计奶价在三季度前将继续呈现季节性下降；但以全年视角来看，结合国内外供需、国内环保因素等综合分析，我们仍判断2018年奶价有望温和回升，幅度预计在5%以内。国内原奶供需基本平衡、奶价进入上升周期以及行业复苏收入加速增长的背景下，我们判断行业竞争大趋势有望逐步放缓，但短期由于双寡头因赛事营销使费用前置，导致短期费用率下降趋势受阻。我们认为需求向好环境下，共享增量比拼抢存量更合逻辑，行业竞争趋势有待持续跟踪。关注伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业。
风险提示：行业竞争未能如期放缓，食品安全问题，原奶价格大幅波动。
1.国内原奶价格回落，国际奶粉价格继续上涨
5月，国内原奶均价延续回落趋势，主产区生鲜乳价格环比4月下降0.84%。国际上，2018年全球原料奶IFCN价格指数回升，4月份为36.1美元/100公斤，环比上涨2.85%，同比上涨4.03%；5月15日，恒天然全脂奶粉拍卖均价3226美元/吨，同比下降2.60%，环比下降0.15%；脱脂奶粉2047美元/吨，同比上涨2.45%，环比上涨2.40%。
1.1 国内原奶价格：进入生产旺季，价格趋势下行
国内生鲜乳进入生产旺季，叠加进口原料奶持续增加，原奶价格月度均价延续回落趋势。，5月16日主产区生鲜乳最新报价为3.41元/kg，同比下降1.16%，环比下降0.58%。5月生鲜乳均价为3.42元/kg，较4月环比下降0.84%，较去年同比下降1.06%。
1.2 国际奶粉价格：普遍延续上涨势头
国际奶农联盟IFCN最新数据显示，4月全球原料奶IFCN价格指数为36.1美元/100公斤，环比3月上涨2.85%，同比上涨4.03%。2018年以来IFCN价格指数呈现回升态势。
5月，美国脱脂奶粉平均价格为1806美元/吨，环比上涨11.55%，同比下降7.19%。5月11日-5月25日，大洋洲脱脂奶粉平均价格2087.5美元/吨，环比上涨2.45%，同比上涨5.03%；全脂奶粉平均价格3275美元/吨，环比上涨0.38%，同比上涨1.55%。同期，欧盟脱脂奶粉平均价格1762.5美元/吨，环比上涨1.44%，同比下降15.57%；全脂奶粉平均价格3325美元/吨，环比上涨0.38%，同比上涨2.31%。5月15日，根据GDT官网显示，恒天然全脂奶粉拍卖均价3226美元/吨，同比下降2.60%，环比下降0.15%；脱脂奶粉2047美元/吨，同比上涨2.45%，环比上涨2.40%。恒天然全脂奶粉5月拍卖均价为3228.5美元/吨，同比下降1.34%，环比下降2.00%；脱脂奶粉5月均价为2023美元/吨，同比上涨1.66%，环比上涨7.55%。
2. 国内原奶产量同比增加，乳品进口保持较快增长
国内原奶产量方面，，4月生鲜乳收购站生鲜乳产量指数为102.4（以2015年1月为基期），环比上涨2.6%，同比上涨1.9%。1-4月，生鲜乳产量指数同比增长0.4%。进口方面，1-3月工业奶粉共进口29.8万吨，同比增10.2%；婴幼儿配方奶粉进口6.2万吨，同比增16.5%；液态奶进口16.46万吨，同比增29.3%。
2.1 国内原奶供给
2.1.1 奶源基地建设项目
1）庄园牧场设立全资子公司以获取稳定优质的奶源
庄园牧场发布公告，该公司决定投资设立全资子公司甘肃瑞嘉牧业有限公司，注册资本为人民币1000万元，公司持股比例100%。公告显示，该全资子公司经营范围为奶牛的养殖及销售；鲜奶的采购、销售，乳制品的加工、销售；养殖技术的开发、研究、咨询、服务及转让；饲草料的种植、收购、销售(不含种子)；场地租赁；农业设施建设。该公司表示，此次投资目的基于公司业务发展需要，该子公司的设立保证公司能够获得稳定优质的奶源，提高公司自有原奶供应比例，从源头上加强公司产品质量控制。
（资料来源http://www.hesitan.com/nnyw_xwdt/2018-05-14/241368.chtml）
2）河北唐山部署2018年智能奶牛场建设项目
为更好地实施智能奶牛场建设项目，推进河北省唐山市“八吨奶”工程建设进程，率先实现奶业现代化，5月14日，该市召开了2018年智能奶牛场建设项目部署会。滦县、滦南县、迁安市、丰润区、汉沽管理区等乳企所在县（市、区）畜牧主管局长、科（站）长参加了会议。按照河北省农业厅、河北省财政厅《关于印发2018年乳粉业发展项目实施方案的通知》要求，唐山市2018年智能奶牛场建设项目采取整县推进的方式实施。在充分考虑全市奶牛养殖生产实际的基础上，唐山市最后确定滦县、滦南县、迁安市、丰润区、汉沽管理区这5个乳企所在县（市、区）做为2018年智能奶牛场建设项目承担县（市、区）。会上，对如何做好项目实施工作提了相关要求，明确了责任分工与时间节点，就下步工作进行了部署。
（资料来源http://www.hesitan.com/nnyw_xwdt/2018-05-17/242163.chtml）
2.1.2 1-3月进口种牛8572头，同比减少61.3%
1-3月我国进口种牛8572头，同比减少61.3%，进口额1736.5万美元，同比减少55.3%，平均价格为2025.8美元/头，同比上涨15.3%。
2.2 国内乳制品进口情况
2.2.1 大包粉1-3月进口29.8万吨，同比增长10.2%
1-3月国内共进口奶粉29.8万吨，同比增加10.2%，进口额9.01亿美元，同比增长16.5%，平均价格为3024美元/吨，同比增长5.7%。其中，从新西兰进口27.12万吨，占91%，同比增加17.3%；欧盟进口1.01万吨，占3.4%，同比减少54.7%；澳大利亚进口0.98万吨，占3.3%，同比增加1.8%。1-3月进口原料奶粉的目地省份前5位（天津、上海、广东、浙江和北京）合计进口量22.3万吨，占总进口量74.9%，伊利、蒙牛的总部所在地内蒙古居第六位，占总进口的6.1%。
3月进口奶粉4.61万吨，同比减少15.9%，进口额1.39亿美元，同比下降18.8%，平均价格为3017美元/吨，同比下降3.5%。其中，从新西兰进口3.35万吨，占72.7%，同比减少14.8%；澳大利亚进口0.45万吨，占9.8%，同比增加42.5%；欧盟进口0.41万吨，占8.9%，同比减少52.6%；美国进口0.38万吨，占8.2%，同比增加25.2%。
2.2.2婴幼儿配方奶粉1-3月进口6.2万吨，同比增长16.5%
1-3月我国共进口婴幼儿配方奶粉6.16万吨，同比增长16.5%，价值9.04亿美元，同比增长26%，平均价格为1.47万美元/吨，同比上涨8.2%。前5位进口来源国约占总进口的88.2%，其中来自荷兰2.51万吨，占40.7%，同比增长48.9%；新西兰8292吨，占13.5%，同比增长37.8%；爱尔兰7203吨，占11.7%，同比减少22.7%；德国7035吨，占11.4%，同比增长44.5%；法国6724吨，占10.9%，同比持平。3月我国共进口婴幼儿配方奶粉2.35万吨，同比增长4.2%，价值3.44亿美元，同比增长16.6%，平均价格为1.47万美元/吨，同比上涨11.9%，环比下降2%。
2.2.3 液态奶1-3月进口16.46万吨，同比增加29.3%
1-3月我国进口液态奶16.46万吨，同比增加29.3%，进口额2.13亿美元，同比增长43.4%。其中进口鲜奶15.64万吨，同比增加28.9%，进口额1.97亿美元，同比增长43.7%，平均价格为1261美元/吨，同比增长11.4%。其中，来自欧盟8.46万吨，占54.1%，同比增加34%；新西兰4.83万吨，占30.9%，同比增加11.2%；澳大利亚2.01万吨，占12.9%，同比增加75.5%。3月我国进口液态奶5.82万吨，同比增加14.6%，进口额0.77亿美元，同比增长32.7%。其中进口鲜奶5.56万吨，同比增加16.2%，进口额0.72亿美元，同比增长37.8%，平均价格为1292美元/吨，同比增长18.70%。
2.3 1-2月全球主要国家奶粉出口量同比增长7.1%
1-2月全球主要国家（新西兰、欧盟、美国、澳大利亚、阿根廷、乌拉圭）出口奶粉72.68万吨，同比增长7.1%。其中新西兰34.34万吨，占47.2%，同比增长9.4%；欧盟19.46万吨，占26.8%，同比增长5.1%；美国12.06万吨，占16.6%，同比增长16.1%；澳大利亚3.66万吨，占5%，同比减少6.3%；乌拉圭1.54万吨，占2.1%，同比减少20.3%；阿根廷1.63万吨，占2.2%，同比减少4.6%。
2.4 饲料原料价格
4月国内玉米价格环比上涨0.6%；豆粕价格环比上涨2.1%；1-3月苜蓿草进口量同比增长4%；燕麦干草进口量同比降5.83%。
2.4.1 4月国内玉米价格环比上涨0.6%
4月全国玉米月平均价格2.07元/千克，环比上涨0.6%，同比上涨11.5%，但已呈现下跌的趋势，产区周价逐周下降，销区周价也开始下跌。3月全国玉米月平均价格2.05元/公斤，环比上涨2.2%，同比上涨12.2%。
2.4.2 4月国内豆粕价格环比上涨2.1%
4月全国豆粕月度均价3.46元/千克，环比上涨2.1%，同比上涨2.0%。3月全国豆粕月平均价格3.39元/公斤，环比上涨2.4%，同比下降2.3%。
2.4.3 1-3月苜蓿草进口量同比增长4%
1-3月中国进口苜蓿草累计35.42万吨，同比增4%；进口金额累计1.12亿美元，同比增10.98%。其中，3月进口苜蓿草14.48万吨，同比增4.83%，环比增86.70%；进口金额4626.49万美元，同比增13.48%。3月苜蓿平均到岸价319.49美元/吨，同比上涨8.25%，环比上涨0.55%。
2.4.4 1-3月燕麦干草进口量同比降5.83%
1-3月中国进口燕麦草6.16万吨，同比降5.83%；进口金额总计1650.02万美元，同比降11.73%；平均到岸价268.05美元/吨。3月进口燕麦草2.49万吨，占当月进口干草总量的14.66%，同比降4.44%，环比升218.2%；进口金额总计661.22万美元，同比降9.79%；平均到岸价265.64美元/吨，同比降5.60%，环比降2.28%。
3. 乳品产销量同比较快增长，产品价格环比略有回落
3.1 国内乳制品产销量
根据国家统计局数据， 1-4月国内乳制品产量为841.6万吨，同比增长8.2%。4月国内乳制品产量为216.2万吨，同比增长7%。1Q18国内乳制品销量为585.7万吨，由于统计口径变化导致同比数据失真，但我们根据披露的产量和产销率数据计算，判断同比增速约为5%，与产量增速趋势基本对应。
3.2 国内乳制品企业经营情况
根据2018年一季报，行业内8家上市公司共实现收入278.33亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润22.99亿元，同比增长16.38%。
3.3 国内主要奶类产品价格
，5月18日最新酸奶零售价14.34元/公斤，同比增1.20%，环比降0.21%；牛奶11.51元/公斤，同比增0.61%，环比降0.17%。
4. 国内外要闻
4.1 国际要闻
1）澳洲第2大奶粉企业融资，不排除上市可能
近日，《华夏时报》记者注意到，针对澳大利亚奶粉生产企业维爱佳正在考虑“卖盘”的消息，该公司负责人表示，维爱佳此举只是融资并非出售，是之前已经公开过的未来规划的一部分，为的是建设一个完整而且独特的产业链，期间不排除上市的可能性。据悉，维爱佳2018年的税前收入预计在1300万澳元的水平，维爱佳目前只有1个奶粉工厂，位于Toora地区。去年，该公司的出口量增长2%，主要由中国和日本市场拉动。而维爱佳正是已经“全额”获得了配方注册。截至2017年11月底，维爱佳旗下维爱佳婴儿配方奶粉、维爱佳婴儿配方羊奶粉和安宝乐婴儿配方奶粉共计三个系列9个配方已拿到了中国的奶粉配方注册。这意味着，从2018年1月起，它获得了奶粉继续在中国销售的资格。据维爱佳官网显示，其位于澳大利亚的吉普斯兰牧场，该厂始建于1893年，是澳大利亚早期专业从事婴幼儿配方奶粉生产研发的乳企，也是澳大利亚产能第二大的奶粉工厂。2013年VIPLUS接手工厂以来，在生产力改造和产业升级上投入了巨大的精力。罐装设备的改造升级以及全自动包装流水线的引入，使得这家百年老厂重获生机。根据维爱佳目前的战略布局，这一切都只是刚刚开始。
（资料来源http://www.hesitan.com/nnyw_gjny/2018-04-12/236763.chtml）
2）以色列推出高蛋白营养奶昔，帮助解决儿童“长不高”
2016年全面二胎政策开始实行，而本身就是独生子女的80后和90后们成为父母，对孩子的成长发育更是细致入微。母婴用品、海淘奶粉大热，关注儿童的生长也称为全家的重中之重。日前，来自于以色列的Nutritional Growth Solutions(NG Solutions)公司新开发的一款儿童蛋白奶昔产品Healthy height，经临床验证显示有助于儿童长高。Healthy height针对孩子开发了最受欢迎的经典口味——巧克力和香草口味，可充当下午茶或晚餐小食。每份含有12g优质乳清蛋白，特别添加L-精氨酸（生长发育迟缓的儿童体内含量低的一种氨基酸），以及支持生长所需的营养素。临床研究表明，Healthy Height可以有效和安全地帮助瘦小的幼儿长高，该研究成果已经在儿科学杂志上发表，通过双盲安慰剂对照试验，以200名仅仅身高和体重低于正常儿童10%，但身体健康的3-9岁儿童为研究对象，发现该产品有助于在六个月内增加儿童的生长速度，并且不会增加其体重指数BMI，身高增加和体重增长是呈一定比例，不会致使儿童肥胖。NG solutions的CEO Liron Fendell指出，希望借助这种简单的勺舀饮料，孩子们可以在上学前、午后零食或是晚餐时享受一杯清新的奶昔，同时帮助他们获得所需的营养物质来促进他们的生长。
（资料来源http://www.dac.com.cn/index/gjpd-18052113423927310080.jhtm）
4.2 国内要闻
1）中信旗下基金拟斥资近20亿元成为澳优第一大股东
公告显示，澳优在4月4日收市后与中信农业产业基金管理有限公司（以下简称“中信农业基金”）签署发股协议，拟向该基金增发2.49亿股公司股份，约为澳优现有股份数量的19.82%，以及扩大股本之后的16.54%，募集资金港币12.89亿元，相当于每股价格为港币5.18元。澳优对此表示，拟将大部分所得款项净额用作偿还银行贷款及未来投资。澳优董事长颜卫彬表示，澳优此前进行了较大的工厂投入以及开展多次并购，花费较多公司财务资源，此次拟进行的股份增发如能成功实现，所募集资金将有效优化公司的资产负债结构，同时支持公司未来业务发展。同时，澳优收到晟德大药厂股份有限公司（以下简称“晟德大药厂”）通知，晟德大药厂已与中信农业基金签署一份股份转让协议，拟向中信农业基金转让1.3亿股公司股份，约为公司现有股份的10.35%，转让价为港币6.73亿元，相当于每股价格为港币5.18元。据中信农业基金相关负责人表示，中国乳制品行业具备良好的经济效益与社会效益，尤其是婴幼儿奶粉业务发展前景广阔。与此同时，澳优在全球优质奶源地布局、国际化管理能力及营销执行方面具备很强的竞争力，加上优秀的管理团队，公司发展前景可期。战略性投资入股后，将为其匹配资源，进一步提升澳优在国际市场的竞争力。
（资料来源http://www.hesitan.com/nnyw_xjxm/2018-04-08/235961.chtml）
2）燕塘乳业新工厂正式投入使用，年产能25万吨
燕塘广州开发区旗舰工厂已正式投入使用，在实现有效供应的基础上，燕塘公司产品品类、质量乃至包装都将提升到一个全新的高度。与此同时，燕塘近期还与法国特拉-拉克塔、以色列阿菲金、美国杜邦等国际知名企业达成了一系列产业升级方面的战略合作，国际化步伐悄然提速。新工厂将成为中国南方乳品加工旗舰工厂和食品放心工程示范基地，在实现有效供应的基础上，燕塘公司产品品类、质量乃至包装都将提升到一个全新的高度。日前，燕塘正在以新工厂为核心，筹建博士后创新基地，并将通过定增项目募投8000万元升级乳业技术研究中心，逐步打造国家重点实验室，推进智造升级。从燕塘发布的国际战略合作伙伴来看，包括了法国特拉-拉克塔、以色列阿菲金等“”沿线国家。其中法国是乳制品产业极为发达的国家，而以色列则在畜牧业尤其是奶牛养殖方面具备全球领先的发达技术与管理水平，德国则是拥有世界领先的设备与相关技术。2018年，公司另一个按国家级标准打造的全新奶源示范基地新澳牧场即将投产，该项目占地面积约1000亩，总设计存栏量为5000头、投资近3亿元，达产后鲜奶年产量超过2.5万吨。值得一提的是，燕塘战略合作伙伴名单中，还出现了广发证券，这也意味着公司将充分利用资本市场的广阔平台谋求资本运作的新突破。今年3月，燕塘乳业的非公开定增项目获得证监会发审会通过，拟融资4.93亿元投入湛江燕塘二期项目、OAO电商平台建设项目以及广东省乳业工程技术研究中心建设项目，加码主业发展。
（资料来源http://www.hesitan.com/nnyw_xjxm/2018-05-09/240761.chtml）
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23、保障乳品质量安全的措施。这些措施包括：一要大力引进和繁育良种奶牛，建设国家核心育种场。加强优质饲草料生产。发展标准化规模养殖，建设优质奶源基地。二要强化质量安全监管，修订提高生鲜乳、灭菌乳等国家标准，建立全过程质量追溯体系。力争3年内显著提升国产婴幼儿配方乳粉的品质、竞争力和美誉度。三要强化金融保险、奶畜养殖用地等支持，为奶业振兴创造条件。为做大做强民族奶业品牌，农业农村部将实施奶业品牌推进行动，培育优质品牌，引领奶业发展；完善中国奶业20强联盟机制，举办第四届奶业D20峰会，促进乳品企业大联合、大协作，提升中国奶业品牌影响力。
（资料来源http://www.dac.com.cn/index/gndt-18052409554820510110.jhtm）
5.市场表现
1-5月乳制品板块下跌18.10%，上证综指下跌6.18%，乳制品板块跑输大盘11.91个百分点。板块中跌幅前七名为*ST因美、光明乳业、伊利股份、广泽股份、三元股份、科迪乳业、燕塘乳业，跌幅分别为28.93%、23.24%、18.62%、13.70%、8.86%、7.71%、5.58%，涨幅前一名为麦趣尔，涨幅为4.18%。5月乳制品板块上涨3.52%，上证综指上涨1.95%，乳制品板块跑赢大盘1.57个百分点。板块中涨幅前五名为*ST因美、光明乳业、燕塘乳业、三元股份、伊利股份，涨幅分别为11.70%、7.74%、7.46%、5.78%、3.01%，跌幅第一名为麦趣尔，跌幅为3.09%。
5.1 乳业A股上市公司估值
6. 投资建议
行业需求回暖，龙头强者恒强。2017年国内宏观经济稳中有升，传导至终端消费需求回升，低线城市需求回升弹性和空间尤为明显，对乳制品行业复苏贡献重要力量。短期来看，我们判断2018年乳品行业仍有望保持较为景气的市场需求；长期来看，我们认为在国内经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升的背景下，行业增速放缓至个位数增长已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。前几年乳制品行业经历了原奶价格大幅波动、消费需求低迷以及行业促销加剧，小企业生存更为困难，龙头企业在持续的品牌投入和完善的渠道网络壁垒之下，市场份额持续提升。据欧睿数据，乳制品行业两大龙头（伊利、蒙牛）市占率从2012年的34.9%提升至2017年的43.8%，未来五年我们判断有望进一步提升至50%以上。
短期来看，原奶价格预计季节性下降，赛事营销使费用前置，并非竞争加剧。年初以来国内生鲜乳价格震荡回落，国际全脂奶粉贸易价格普遍呈现上涨趋势，国内外价格涨跌互现。短期来看，由于国内进入原奶生产旺季，我们预计奶价在三季度前将继续呈现季节性下降；但以全年视角来看，结合国内外供需、国内环保因素等综合分析，我们仍判断2018年奶价有望温和回升，幅度我们预计在5%以内。国内原奶供需基本平衡、奶价进入上升周期以及行业复苏收入加速增长的背景下，我们判断行业竞争大趋势有望逐步放缓，但短期由于双寡头因赛事营销使费用前置，导致短期费用率下降趋势受阻。我们认为需求向好环境下，共享增量比拼抢存量更合逻辑，行业竞争趋势有待持续跟踪。
关注标的：1）伊利股份：需求回暖带动行业收入增速恢复至中高个位数增长，我们判断公司凭借强大的品牌力和完善的渠道网络有望收割更多份额。我们预计2018年国内原料奶价格将延续温和上涨趋势，一方面公司有望通过产品结构升级削弱成本上涨影响，另一方面费用率有望随着收入加速增长和竞争放缓而下降。风险提示：行业竞争持续激烈，原奶价格大幅波动，新品开发不达预期。2）蒙牛乳业：随着行业需求回暖及公司持续加强经销渠道管理，我们判断公司收入端增速有望实现同比显著改善；婴幼儿配方奶粉注册制于18年1月1日正式落地执行，我们认为将为品牌企业让出更多市场份额，行业竞争环境也有望趋于好转，利好公司奶粉业务收入、利润回升。风险提示：奶粉行业竞争持续激烈，原奶价格大幅波动，渠道管理效果不达预期。3）光明乳业：近年来公司持续进行内部改革，梳理组织架构，完善人才储备，并确立乳业、牧业及冷链物流三大产业布局的战略，为未来的长期发展奠定基础。奶价若能温和回升将利好荷斯坦牧业业绩增长，为公司贡献更多收入、利润增量。风险提示：原奶价格大幅波动，行业竞争持续激烈，常温酸奶新品销售不达预期。
6. 风险提示
行业竞争未能如期放缓，食品安全问题，原奶价格大幅波动。