伊利股份浅析3：公司业务及长期财报健康检查（上）
个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责
数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻
本人目前持有伊利股份。计划将对伊利所在的乳制品、奶粉行业进行分析，以及对伊利的公司业务情况、长期财务报告进行分析与横纵向对比；最后对伊利的当下进行总结，并对未来发展预期及估值水平做出评估。本篇为第三篇（上）：对伊利的业务、核心竞争力、成长性、收益性进行分析。
回顾乳品行业观察分析请阅《伊利股份浅析1：乳品行业观察》（https://xueqiu.com/7216768625/86546034）
回顾婴幼儿奶粉市场观察分析请阅《伊利股份浅析2：婴幼儿奶粉发展及行业壁垒》（https://xueqiu.com/7216768625/86778811）
公司分析
【公司简介】
伊利股份是内蒙古伊利实业集团股份有限公司的简称。其前身是呼市回民奶食品总厂，1993年改制为股份公司，1996年上市。伊利股份是国内最大的乳制品企业集团，属乳制品制造行业，主要业务涉及乳制品的加工、制造与销售，旗下拥有液体乳、乳饮料、酸奶、奶粉、冷冻饮品等几大产品系列。伊利按照产品系列及服务划分，以事业部的形式构建了液态奶、冷饮、奶粉、酸奶四大产品业务群和原奶保障服务群。集团总部进行统筹和专业管理，事业部于各自业务领域内开展产、供、销运营活动。依托奶源、产能、品牌等资源优势，通过创新对产品结构进行优化、借助渠道拓展、改善业务运营效率，在行业发展放缓的环境下保持了不错的业务增长态势。属食品行业细分乳制品龙头。伊利旗下的品牌有金典、安慕希、金领冠、畅轻、巧乐兹、甄稀等重点产品。
在国内乳制品整体市场，尼尔森零研数据显示，伊利在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%，比上年增加1.1个百分点位居市场第一。其中，常温液态奶零售额市占份额为31.6%，位居细分市场第一，比上年同期上升1.8个百分点；低温液态奶零售额市占份额为16.2%，比上年同期提升0.6个百分点；婴儿配方奶粉产品全渠道零售额市占份额为5.0%，比上年同期提升0.2个百分点。根据行业信息统计，伊利冷饮产品销售额蝉联全国第一。随着城镇化的持续推进，三四线城市及乡镇市场的乳品消费能力大幅提升，乳品市场蕴含着新的消费增长机会。凯度调研数据显示，县级市及县城的液态奶消费支出比去年增长8.4%。在凯度发布的《2016全球品牌足迹报告》中显示，伊利液态类乳品的市场渗透率达到77%。过去一年89%的城市家庭平均购买伊利品牌7.8次，消费者购买伊利产品一年超过11亿人次。2016年度BrandZ中国最具价值品牌100强榜单中，伊利以62.35亿美元的品牌价值蝉联食品类排行榜第一。
【产品结构、营收及成本分析】
近年来伊利加强品质，致力于安全、健康乳品的生产与服务，严苛的质量管控标准贯穿于全产业链，以高品质的产品赢得了更多消费者的青睐。通过建立贯穿全产业链的创新发展体系，新产品销售收入占比22.7%，较去年增加约7个百分点；创新成为驱动公司业务持续增长的源动力。自2014年以来，伊利进入植物蛋白饮料、活性乳酸菌饮料及常温酸奶领域，并且在植物蛋白饮料伊利核桃乳、活性乳酸菌饮料每益添和常温希腊酸奶安幕希等获得良好的销售业绩。常温酸奶安慕希零售额同比增长460％；在母婴渠道，婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长921％。重点产品中，安慕希常温酸奶零售额同比增长131.4%，市占份额比上年同期提升3.3个百分点；金典液体乳零售额同比增长10.4%，市占份额比上年同期提升0.5个百分点；畅轻低温酸奶零售额同比增长21.7%，市占份额比上年同期提升0.7个百分点。畅意100%常温乳酸菌饮料、甄稀冷冻酸奶冰淇淋、Life up酸奶、QQ星儿童常温酸奶、爆趣珠乳饮料、每益添饮用型酸奶等新产品上市后，销售实现了快速增长。
从产品结构上看，伊利的业务总共分为液体乳、奶粉、冷冻饮品、乳饮料和酸奶。伊利2016年实现营业总收入603.12亿元，同比增长0.75%，营业成本374.27亿元，同比下降2.47%。消费升级为国内乳业带来了新的增长动力，但同时也为乳品企业在增强产品创新、优化运营能力等方面带来了挑战。常温奶和常温酸奶是中国液态乳市场增长的绝对动力。可以看到伊利的常温奶销售在逐渐回暖，销售量在近几年呈现加速增长的趋势，市场份额也提高至36%左右，市占率进一步提高。酸奶方面，纯甄和安慕希的快速崛起，光明的市场份额由70%左右下降到45%附近，而蒙牛和伊利的市场份额分别上升至23%和22%，特别是伊利，市场份额从14年的9%大涨13个百分点，伊利很多安慕希的生产线都是新建，未来两三年常温酸奶还将继续领导中国液态乳市场发展。而伊利作为绝对主力，无论是销售额还是市场份额都会有很大的提升空间，其将进一步牢牢占据市场优势。
1） 液体乳产品：主营业务收入495.22亿元，同比增长5.03%；主营业务成本317.14亿元，同比增长2.03%；销量上升增加收入11.39亿元，成本增加7.51亿元，产品结构调整增加收入29.46亿元，销售价格变动减少收入17.14亿元，材料价格变动及产品结构调整减少成本1.19亿元；
2） 奶粉及奶制品：主营业务收入54.56亿元，同比下降15.38%，主营业务成本23.91亿元，同比下降15.77%，销量下降减少收入6.88亿元，减少成本3.03亿元，销售价格变动减少收入4.76亿元，产品结构调整增加收入1.73亿元，材料价格变动以及产品结构调整减少成本1.45亿元；
3） 冷饮产品：主营业务收入41.94亿元，同比增加2.35%，主营业务成本23.88亿元，同比下降8.47%，销量下降减少收入3.51亿元，减少成本2.23亿元，销售价格变动增加收入3.08亿元，产品结构调整增加收入1.39亿元，材料价格变动以及产品结构调整增加成本0.02亿元。
主营收入构成：
从主营收入结构来看，液体奶占了绝大一部分，占有整个营收的82%，而中高端产品一度曾是外资乳企极力维护的领地，现在伊利已逐渐与其形成分庭抗礼之势，而且这种势头在不断延续。冷饮产品占比接近7%。奶粉及奶制品占比达到9%。最近能够体会到，伊利的金领冠系列在不断的搞活动占市场，营销力度还是蛮大的，婴幼儿奶粉市场在不断的扩容，伊利对这方面业务的投入也丝毫没有减轻。未来，消费者更加重视产品质量、安全性及营养性，加上放宽二胎的政策等正面因素，高端市场将得以增长，预计整个婴幼儿奶粉市场规模将达到860亿元。
产品毛利率：
通过长期观察产品之间的毛利水平，可以看出较高的还是在奶粉及奶制品上面，能够达到56%的毛利水平，远高于产品占比最大的液态奶（毛利在36%）及冷饮产品（毛利在43%）。乳品企业生产所需主要原辅材料如全脂奶粉、白糖、瓦楞纸、塑料等价格均呈上涨趋势，后期乳品企业也将面临采购及生产成本的上涨压力，毛利会出现一定的下降。
快节奏、高压力已成为城市人群的生活新常态，乳品与触手可得的电子商务、便利店等新兴渠道相结合，满足了人群日常乳品消费需求。在2015年，伊利重新构建电商业务模式，完成了互联网业务战略及电商业务优化运营规划，经过整合运营，电商业务运营流程顺畅便捷。艾瑞电商平台数据监测显示，液态乳品B2C线上交易额比上年增长61.9%，增速明显高于网购整体水平；尼尔森零研数据也显示，液态类乳品在便利店的零售额比上年增长11.3%，增速明显快于其他零售渠道。通过持续强化母婴渠道业务运营，提高母婴渠道门店渗透率、重点产品铺货水平等关键营销，在母婴渠道的门店铺货率达到73%，销售额同比增长50%。伊利对直营旗舰店进行了优化，发展直供平台商与之建立战略伙伴关系，共同搭建大数据研究平台并开展多项合作，结合线上业务增设电商中心仓，建立点对点物流配送直供服务平台，提升线下物流服务能力保证购物体验，全年销售额大幅增长。
【伊利国际化发展战略】
未来，伊利以创新驱动业务发展，在2020年之前进军全球乳业五强的战略为目标；利用国内外研发资源，快速开发满足消费者需求的新产品，从而达到通过产品升级换代带动业务健康持续发展，整合品牌资源、优化产品结构、持续提高盈利能力。伊利在逐步完善国内核心奶源产能布局的基础上，在新西兰投资建设奶粉厂，预计在今年完工；该基地建设成为包括奶粉、液态奶、高科技乳制品等产品品类并覆盖生产、科研等领域的乳业一体化生产基地，充分利用新西兰充足、优质的奶源，为伊利的整体发展提供强大保障能力，是伊利重要的战略基地。
伊利与意大利斯嘉达公司达成战略合作，战略性布局进口液态奶业务，采用国际领先的膜过滤技术生产培兰牛奶，进入国内高端液体乳市场销售，推动了高端液态奶业务的持续增长。与美国最大牛奶公司DFA合建全美规模最大的奶粉厂，提升原料保障能力。逐步形成全球奶源基地的战略布局。国内奶牛养殖行业继续向现代化和集约化方向推进，随着养殖水平的持续提升，国内奶源发展规划日趋科学合理，奶源供需的保障程度逐步提高。在开拓新渠道的同时，国内方面也提高县乡镇农村市场产品渗透力并挖掘空白市场。对于渠道精耕的实施，加强重点渠道合作伙伴的战略合作，提升营销资源的投入产出效益从而增强终端市场竞争力，获取更多市场份额。伊利通过不断的推进国际化战略，在引入国际先进生产及检验设备的基础上，完善海外研发及生产基地布局，为后期海外市场开发、2020年跻身世界乳业五强奠定了坚实基础。
【核心竞争力】
伊利的核心竞争力总共可分为三个重点，分别为品牌力、渠道渗透力及全球化资源保障力。
强大的品牌优势
核心竞争力能够通过出色的技术或特色来创造真实的产品差异化，或形成一个信任的品牌创造可感知的产品化差异，从而锁定住目标消费者并捍卫它的地盘，在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移能通过股价体现其超过市场的盈利能力；又或者建立起高进入壁垒并把竞争者阻挡在外。任何饮品都是由两大元素组成：一为实实在在的“实际价值”，包括营养价值、功能价值等；二是看不见摸不着的“虚拟价值”，主要为一种感觉和体验；前者为果汁、牛奶等对人体实用营养价值高，后者比如说可口、百事可乐，它流行、时尚，营造出冰爽解渴的感觉；各种饮料产品的实际价值、虚拟价值比例决定了其应该采取的市场策略，而任何违背产品本质——性价比、实际价值与虚拟价值的比例的推广策略都是无法取得成功。
未来的乳企品牌竞争会越来越激烈，如蒙牛并购君乐宝、雅士利，贝因美引进恒天然战略入股等均为品牌之争。伊利、蒙牛每年投入的营销、赞助费用金额巨大，就是为了维持品牌在人们心中的地位。伊利在品牌设计、定位、管理与营销模式方面不断创新，具有品牌优势。比如利用爸爸去哪儿、奔跑兄弟、最强大脑等节目平台，将品牌传播主题与节目活动内容进行融合展示，整合线上线下品牌传播资源。包括借助APP移动终端资源的开发，使品牌更为年轻化。伊利品牌的资产不断升值，品牌竞争力增强。每年100多亿的营销费用，这构筑了巨大的护城河，就像可口可乐一样，每年巨大的营销投入塑造品牌产生高虚拟价值。品牌是快消品的生命，伊利的品牌优势及其明显，并且仍在逐年加强。
渠道深度渗透
建设一个覆盖面广、渗透市场能力强的渠道不仅需要资金、管理经验和能力，还需要长期的经营。伊利深入研究消费需求及购买行为，发展电商渠道、便利店以及餐饮和药店等新兴渠道资源，与全国大型零售商加强战略合作实现双赢发展，积极把握新兴渠道拓展机会。在推动渠道多元化发展的同时对传统渠道进行精细化管理，建立“以购物者为核心”的多功能服务团队，为零售客户和经销商提供品类管理、供应链协作等专业服务，提升销售终端掌控力。凯度调研数据显示，伊利常温液态类乳品的市场渗透率达到77.1%，比上年提升了0.3个百分点。公司直控村级网点已达34.2万家，比上年提升了约2倍，市场渗透能力逐年增强。
全球化乳业资源保障
伊利主动参与全球乳业资源的合作整合业务，海外基地建设项目持续推进，在全球乳业资源的整合和保障能力方面竞争力持续增强。在欧洲生产的“金典SATINE”有机全脂牛奶、在新西兰所产Pure-Nutra 培然婴儿奶粉产品已进入终端门店销售。在新西兰、意大利的生产加工基地已全部进入正常运行状态，通过南北半球生产基地淡旺季互补、产供销协同运营；市场需求响应、综合成本控制及原料供应保障能力进一步增强，随着国际化业务的不断推进和拓展，产能布局的战略协同优势明显，全球化乳业资源保障能力得到提升。
【股权结构】
以最新披露的股东名单来看，呼和浩特投资有限责任公司持股9.88%为第一大股东，.48%为第二大股东，公司实际领导人潘刚持股3.88%为第三大股东（做好公司动力十足哇~），属国企性质。前十大股东合计持股31.21%，股权不够集中，股东人数也在持续下降。伊利当前基本为全流通，只有1420万股（占总股本0.24%）的限售股份。近些年没有发行过股票，最近的一次是2013年的定增。在去年10月份伊利本打算发行股票收购中国圣牧，但最终停止了收购计划。根据伊利与各交易对方签署的《股份买卖协议》，于协议签署后6个月的届满之日，或协议各方书面同意的其他较晚日期，倘若该协议约定的所有先决条件未能达成或获得豁免,协议将自动终止。截至2017年4月21日，《股份买卖协议》项下的先决条件未全部获得满足，，故此亦未达成就中国境外支付交易对价向国家外汇管理局登记批准的条件。经交易各方共同商定，将不延长《股份买卖协议》的最终截止日期，因此各《股份买卖协议》已于2017年4月21日自动终止。相应地，因协议收购中国圣牧的股权超过30%而触发的全面收购要约已失效，各要约的要约期已结束。
其次，公司于2015年7月27日审议通过了《<关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案>的议案》，伊利通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式实施股份回购。已注销所回购股份63,941,958股。股东多次回购自家公司股票。截止2015年11月3日，公司回购股份数量为63,941,958股,占公司总股本的比例为1.04%，成交的最高价为16.48元/股，成交的最低价为15.01元/股，支付的总金额为9.99亿元（不含印花税、佣金等交易费用）。股东回购股票积极，回购比例也还算可以，说明对公司的发展前景还是比较认可和自信的。
接下来我们对伊利的长期财务情况进行分析，从成长性、收益性、盈利能力、运营能力、财务健康以及现金流情况分别进行观察；同时加入一些A股同行业上市公司进行对比，如：光明乳业、贝因美、三元股份及天润乳业。虽然体量不同，但通过对比可以侧面反映出一些问题。最后，再将伊利的老对手蒙牛再进行单独的横向对比。那么，接着我们首先来看一下成长性。
【成长性】
截止到最新2016年年报披露，伊利股份全年收入共计603.12亿元，同比增长0.75%。2010~2016年平均营收增速为12.80%，当前低于平均营收增速水平。伊利旗下拥有液态奶、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶等几大产品系列，在营收中，金典、金领冠、安慕希、巧乐兹、畅轻、甄稀等重点产品的收入占比49%，较上年提升3.2个百分点。液体乳依然是营收的主要来源，达495.22亿元，同比增长5.03%；冷饮产品营收41.94亿元，同比增长2.35%；而奶粉及奶制品的营收则同比减少15.38%，为54.56亿元。从历史的营收走势上看，11年增长最快，而12~15年持续的下滑，16年增速几乎为0。
对比一下行业各家的营收增速。首先我们看下各家的主营业务构成：
# 伊利股份：主营为液态奶、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶等，其中液态奶占比达到82%为最大头；销售区域遍布全国；
# 光明乳业：主营为液态奶、酸奶等，其中液态奶占比达到71%为最大头；销售区域遍布全国，重点在上海单一城市占比26%、其他全国地区加起来占比59%、海外占比14%；
# 贝因美：主营为婴幼儿配方奶粉及米粉，其中奶粉占比达到95%占最大头；销售区域遍布全国，分为南北区，南区占比68%、北区占比32%；
# 三元股份：主营为液态奶、酸奶、冰淇淋，其中液态奶为占比达到56%为最大头，酸奶占比22%、冰淇淋及其他占比21%；销售区域遍布全国，重点区域在北京单一城市占比54%，其他各地区合计占比46%；
# 天润乳业：主营为酸奶、乳饮料、液态奶，酸奶占比达到70%为最大头，乳饮料占比5%、液态奶合计占比大概24%；销售区域重点在新疆单一城市占比81%，其余分布各地为19%。注意的是，天润前身为新疆天宏，是一家纸业公司，13年转型为乳制品企业。
通过以上对各家的主营业务构成进行大致分析，可以看出各家都有各自的特点及不同的产品结构。截止到2016年报披露数据，伊利营收增速0.75%、光明营收增速4.30%、贝因美营收增速-39.04%、三元营收增速5.99%、天润营收增速48.56%。2010~2016年营收平均增速水平对比，伊利为12.80%、光明13.79%、贝因美-3.64%、三元14.87%、天润52.26%。贝因美因产品方向为婴幼儿奶粉，产品结构较为单一，加上近几年婴幼儿奶粉被各方面的冲击，市场增速严重下滑。而其他几家相对来说以白奶及酸奶为主，情况会好很多。而天润的增长较高，主要是原由它的基数相对较低，增长起来十分迅猛。整体来看乳制品整体的下滑趋势是十分明显的，原因在之前行业分析中已经阐述，这里不再啰嗦。从2010~2017年发展过程中看，伊利的营收规模增长了2.03倍；光明的营收规模增长了2.11倍；贝因美的营收规模即将要被腰斩；三元的营收规模增长了2.28倍；天润的营收规模增长了2.54倍，但如果从2013年转型乳制品行业来算，则增长了10倍。当然，伊利的体量要比其他几家大得多，市场份额也不可同日而语。
再看伊利的利润情况，2016年全年归属于母公司净利润56.62亿元，非经常性损益11.35亿元，扣非净利润45.27亿元，同比增长12.64%。近三年复合增长率为6.32%。扣除非经常性损益每股收益0.75元，同比增长13.64%。伊利的营收基本上没有增长，但利润却出现增长，其原因何在？本人认为主要是伊利的产品创新及产品结构优化所致，高毛利产品销量在不断提升。另外就是伊利的销售费用及管理费用的增速出现了明显的降低，销售及管理费用的缓速增加必然能够增厚其利润率。不过从历史走势上看，伊利的扣非利润增速近些年出现了明显的放缓，由于它的体量已经足够之大，加上它相对毛利较低的产品占到绝大部分主营收入，能够保持稳定的小幅增长已经还算不错了；未来想要继续保持较高的利润增速，还需要继续产品创新，提高高毛利产品的销量，同时在成本及费用上还需要再进行更多的优化。
成本占比方面，截止最新2016年年报披露，伊利的营业成本为374.27亿元，同比下降2.47%；营业成本占比62%达到近七年的最低水平，2010~2016年营业成本占比平均水平为68%；各个业务的成本结构中，直接材料占比大概在80%左右，原材料成为制造成本最大头。伊利近些年全球布局原料奶，在国内奶价高涨的情况下，能够有能力控制住成本，成本在不断的下降，是好事情。
对比下各家成本占比。截止最新2016年年报披露，伊利的成本占比为62.06%，光明61.32%、贝因美40.34%、三元69.58%、天润69.03%。2010~2016年营业成本占比平均水平对比，伊利为67.95%、光明64.68%、贝因美39.60%、三元75.97%、天润82.48%。各家业务结构不太一致，所产生的成本占比也就各不相同，相对来说伊利的成本占比还算是较低的。
接着再看下三费情况。2010~2016年伊利的三费支出占收入比平均水平为26.17%；截止最新2016年报披露为29.17%，当前略高于平均水平。销售费用141.14亿元，同比增加6.46%；其中构成费用占比较大的有：广告费为76.34亿元，同比增加4.92%；运输费为32.88亿元，同比增长4.75%；工资薪酬为25.7亿元，同比增加17.73%；其余各项均有小幅增减。管理费用34.57亿元，同比增加0.03%。其中构成费用占比较大的有：工资薪酬15.23亿元，同比减少2.93%；折旧修理费10.72亿元，同比增加19.64%；其余各项均有小幅增减。最后，财务费用2388万元，同比减少91.96%，主要是借款利率下降导致利息支出减少以及汇率问题。基数不大，可以忽略。总的来说三费仍有增加，但增速相比之前略小一些。
从图表上看很明显，伊利的三费大头主要是在销售费用当中，再深入看销售费用的主要构成简单来说就是三项：广告、运输、人工。想要控制销售费用感觉比较难，伊利的销售费用中很大一块是广告费，随时整个市场份额的继续扩展，相信这块费用还会持续上升。对比各家的三费占比情况，截止最新2016年报披露，伊利三费占比为29.17%、光明33.06%、贝因美78.25%、三元30.40%、天润20.32%。2010~2016年三费占比平均水平对比，伊利26.17%、光明31.37%、贝因美53.41%、三元27.46%、天润22.95%。相比较来说，伊利的三费水平算较为合理和稳定的，控制力相比其他几家更为出色。
从以上的分析对比来看，伊利已经经过了一轮快速增长期，目前处于调整、布局期；而中国乳制品行业目前已经形成大型企业全国经营、中小企业地区差异化经营的竞争格局，市场集中度仍将不断提升，像伊利这样的跨国企业，利用全球资源进行全球布局，正在不断做大做强。同时，乳制品产业结构逐步优化，液态奶的市场推广也进入了差异化时代，推广手段和方法在不断创新和完善。到目前为止，虽然经济发展形势十分严峻，在一定程度上会影响行业增速水平，但从中长期发展趋势来看，我国的人均乳制品消费数量与世界人均乳制品消费数量差距仍然较大，随着生活品质的提高一级消费观念的升级，乳品需求仍然会持续兴盛，人均乳制品消费数量也将进一步提升。消费者对营养、健康、安全的需求促使产品不断创新升级，这将是未来市场发展的主旋律。
在婴幼儿奶粉市场方面，由于中国“二孩时代”的到来，市场普遍认为国内婴幼儿乳品市场将迎来一个爆发性的增长。伊利目前来看也正在逐渐发力，加大金领冠系列的营销投入，快速抢占市场份额。前几年势头正猛的进口产品如今正在逐渐缓和下来，虽因信任危机导致国产品牌奶粉市场迅速被瓜分掉，但随着事件逐渐的淡化、国内乳企的改善、加上国家法律法规的加强，以及代购奶粉的生存空间越来越小，国产品牌的信心也将逐步恢复，虽然需要时间，但夺回市占率也并不是天方夜谭。更重要的是，在三聚氰胺事件之后，行业的格局发生了很大的变化，经过了一轮沉痛的打击之后，伊利相对来说复苏的更好、更全面，各方面优势也在进一步向伊利集中，优势十分明显。据测算，婴幼儿奶粉市场目前大概在860亿元，而伊利目前只占整个市场份额的5%上下，这一块业务的未来前景及高利润是非常具有诱惑力的。
总的来说，乳制品主要细分市场中低温产品增长最快，随着消费者对新鲜高质产品的需求，这一市场依然具有较强发展潜力。而常温产品发展则会向结构性转化，中高端产品引领品类整体发展，基础型产品继续向二、三、四线城市下沉。随着居民收入水平提高、城镇化持续推进、全面开放二胎以及更多政策落地，均为乳品行业长期稳定健康发展提供了保障。加上《食品安全法》、《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》、《全国奶业发展规划（2016-2020年）》等制度的发布，进一步规范行业竞争，保障供给能力及质量安全水平，提升消费者信心。相信中国乳品行业将呈现长期稳步增长趋势，资源也会更向龙头企业集中，未来伊利的成长性空间仍是非常值得期待的！！
【收益性】
先观察一下伊利股份的股东权益增长情况。截止2016年报数据披露，伊利的总资产为392.62亿元，增速同比为-0.93%，2010~2016年总资产增速平均水平为19.10%；总负债160.26亿元，增速同比为-17.75%，2010~2016年总负债增速平均水平为8.64%；股东权益为232.36亿元，增速同比为15.34%，2010~2016年股东权益增速平均水平为35.60%，剔除少数后的股东权益为230.80亿元。2010年至今，伊利的总资产增长了2.56倍、总负债增长了1.48倍，股东权益增长了5.15倍；但公司的股价这些年却只增长了3.58倍而已。再看权益比率，截止2016年报数据披露为59.18%，2010~2016年平均水平为43.75%，当前高于平均水平。这个比率反映了企业资产中有多少是所有者投入的。比率过小表示企业过度负债，易削弱公司抵御外部冲击的能力，比率过大意味着企业没有积极地利用杠杆作用扩大经营规模。一般来说，保持在60%算是比较好的。可以看到伊利的权益比率目前达到一个较为合适的状态。再看下伊利的资产端情况，光现金就有138亿趴在账上，占了整个总资产的35%，而负债端上，有息负债十分少，基本可以忽略掉。
再看伊利的ROA、ROE和ROIC的情况。截止2016年报数据披露，伊利的资产收益率（ROA）为11.54%，2010~2016年平均水平为8.50%；净资产收益率（ROE）为19.39%，2010~2016年平均水平为18.99%；投入资本收益率（ROIC）为31.17%，2010~2016年平均水平为18.08%。无论是ROA、ROE或者是ROIC都高于平均水平，收益回报水平十分优秀。
横向对比下各家ROA。截止2016年报数据披露，伊利的ROA为11.54%、光明4.79%、贝因美-13.49%、三元-1.12%、天润6.26%。2010~2016年ROA平均水平对比，伊利为8.50%、光明4.20%、贝因美6.19%、三元-2.33%、天润-3.35%。ROA是度量公司每1元资产产生利润的数量，一般来说6%~7%可作为一个粗略的基准，如果一家公司的资产收益率能够持续超过这个比率，说明它可能有相对同行业的竞争优势。从图中看，伊利的ROA水平相对较高且十分稳定的增长。
接着将ROE横向对比。截止2016年报数据披露，伊利的ROE为19.39%、光明7.71%、贝因美-29.14%、三元-1.50%、天润9.24%。2010~2016年ROE平均水平对比，伊利为18.99%、光明8.16%、贝因美9.62%、三元-6.45%、天润-8.68%。ROE测量的是公司怎样用股东的钱为股东赚取利润，它是净利润相对所有者权益的百分比，可用来度量股东在公司投资每1元产生的利润。如果公司能够持续不断的显示有高于15%的净资产收益率，通常表明股东的投资正在产生稳定的回报，这意味着公司具有竞争优势。通过对比可以看出，其他几家与伊利根本不在一个层面之上，且伊利的ROE长期保持在标准线之上。对ROE进行拆分进行分析，可以看到各家的权益乘数绝对数来说并不算高，相对来说光明略高一些；而导致各家ROE与伊利相差较大主要仍在资产周转率及净利率方面。这个稍后会对盈利能力及财务健康再做出分析说明。
最后横向对比一下ROIC。截止2016年报数据披露，伊利的ROIC为31.17%、光明8.10%、贝因美-12.09%、三元0.47%、天润9.34%。2010~2016年ROIC平均水平对比，伊利为18.08%、光明7.12%、贝因美14.11%、三元-1.96%、天润-3.11%。投入资本收益率指净利润与平均资本的比率，反映企业运用资本获得收益的能力。企业融资的目的就是要吸收投资者的资金并为此创造更多的资金。资本收益率最能说明企业的盈利能力，它衡量了一个企业是否能有效的利用全部资产为股东创造价值。所以，资本收益率越高说明企业自有投资的经济效益越好，一般来说能够持续达到10%以上算是不错的了。从走势看伊利的ROIC持续攀升至16年的新高，与其他几家拉开了十分大的距离，投资的经济效益差距十分明显。
从收益性分析中可以得出结论，伊利的长期优秀ROE水平是通过薄利多销及保守的财务杠杆而完成的，十分正向且可持续，未来通过产品结构的继续调整及渠道深耕，相信这一指标还会继续走强。另外，光明的ROE虽然保持十分稳定，但它的资产周转效率相对伊利来说不足，最关键的是它的利润十分微薄，靠着相对较高的杠杆推高了ROE的水平。其次，天润的利润相对来说十分可观，但要命的是它的规模，周转率只是伊利的一半而已，所以通过了高利少销产生了爆发式的ROE增长水平；不可否认的是，天润的规模是制约其增长的最大瓶颈，这类城市型乳企在当地具有较高知名度，拥有较大的市场份额，但由于市场容量有限、竞争日益激烈、成长性是有所不足的。最后，其他两家贝因美及三元目前来看是比较失败的，没什么可说。一般来说，高ROA、ROE、ROIC对竞争对手的吸引力和诱惑力更强，因为它们也希望能够进入这个领域并分得一杯羹，永无止境的寻找利益最大化正是资本的真正本质！尤其是在婴幼儿配方奶粉市场这块，很多业内企业及外行相关企业都想进入这一领域分得一杯羹！
未完待续……
下篇为：伊利股份浅析3：公司业务及长期财报健康检查（下），感谢阅读！
亦战亦退
2017.06.12 9：20